常见问题
【钱币政策】全面明白直升机撒钱
美联储把钱币供应分成OUTSIDE MONEY和INSIDE MONEY两种。前者是以法定钱币为依托缔造钱币，更切合传统经济学课本所说的主动权在央行的钱币缔造，因为OUTSIDE MONEY的变化与央行资产欠债表的变化互为内外。
但INSIDE MONEY是以私人债务为依托缔造钱币，在美国主要有流动性较差的商业贷款和消费贷款，流动性次强的公共债务，企业债务，结构性的衍生债务工具，配合基金，对冲基金等等，金融机构对这些私营债务举行金融生意业务所缔造出的钱币供应就是INSIDE MONEY,纷歧定会在央行资产欠债表上有所体现，其主动权在金融市场，而不在央行。美国的钱币供应凌驾70%都为内生性钱币。而反观我国，钱币供应结构则与美国相反。美国的钱币供应主动权交给了市场，是钱币供应市场化和民主化的体现，而我国的钱币供应依然是央行及国有商业大行主导，是钱币供应计划体制和集权体制的体现。
直升机撒钱是如何运作的通过钱币政策融资并不是一项离奇的新政策，一旦我们以正确的方式明白了“钱币”的本质，就很容易明白这些钱币政策的原理。我们应该将政府债务和税收视为钱币灭绝的两种形式，而绝非单纯的募资功效。我们将``直升机撒钱''等同于钱币直接融资。
从事后的角度来看，可以认为英国，美国和日本已经举行了事实上的钱币直接融资，而且并没有陪同着通货膨胀的发作。没有任何已知的证据讲明，如果实施新的直升机撒钱，也不会引发通货膨胀。与宣布传统的以债务冲销的财政扩张相比，宣布直升机资金政策没有显着的优势。
确实，实施这种激进的钱币政策最终可能是经济倒退的关键一步。欧洲和日本的中央银行在最近几个季度都实验了略微为负的利率（NIRP负利率政策）。这样一来，他们就打破了许多人以为名义利率的下限为零的假设，而且给出了关于实际下限可能位于那边的指示（也就是说，利率现在位于那边）。关于中央银行将如何应对下一次经济衰退的问题已经引起学者和投资者的质疑。
正在讨论的一种钱币政策的选项是“直升机撒钱”。直升机资金是指中央银行为政府的财政支出提供资金的情况。或通常来说，政府印钞，而不是筹集税收或债务来为支出提供资金。
对于许多人来说，这引发了导致津巴布韦或魏玛共和国恶性通货膨胀的政策，因此引起了有意义的警报。在本篇文章中，我将概述为何在英国，美国和日本的财政扩张期间实施量化宽松政策已经有效地向事后提供了直升机后的资金，以及为什么真正的直升机资金作为政策选择的吸引力不如传统水平更高。
债务融资的财政扩张，须要时可通过进一步量化宽松予以增补。可是，为了弄清楚这一点，有须要检察钱币的实际寄义和运作方式。
什么是钱币？我们倾向于将银行中的钱和钱包中的钱视为同一件事。我们这样做证明晰钱币体系的乐成。一种（银行存款）不是“钱”，而另一种（钞票）不是“钱”，而不是两者都是钱。内部（银行）在建立贷款的历程中，银行就在缔造钱币。
内生性钱币（Inside Money)想象一下，去当地的市中心的银行贷款。银行在发放贷款时会在我们的帐户中建立一笔存款。这笔存款是银行资产欠债表上持有资产（向我们提供的贷款）的欠债。
如果我们选择将（借入的）存款转移到同一家银行的另一名存款人（例如，如果是从我这里买房的，而我也是同一家银行的客户），则欠债（例如，押金）将永远不会从银行里消失。如果您将我的（借入）存款转账到另一家银行的存款人，则您的银行将需要（在英国央行处）清算转账，但债务永远不会脱离银行系统。因此，央行的派生钱币仅存在于银行分类帐中，而且永远不会接纳实体形式。
详细来说，内生性钱币Inside Money是银行系统的短期欠债，在技术上比力琐碎。银行贷款方式的变化不会改变“外部钱币供应”的影响。外部钱币供应（Outside Money)外部钱币（政府钱币）是指不是由银行提供贷款而是由钱币主权国家（在英国，美国或日本的情况下，这是政府）举行支付的钱币。
就像没有到期日的政府欠据（IOU)。想象一下，政府将如何支付给公务员薪资。
作为钱币主权国家，他们可以通过建立全新的外部钱币供应（OUTSIDE MONEY) 来做到这一点。然后，政府通常会寻求销毁等量的外部钱币以抵消这种钱币扩张，这种销毁钱币的历程称为钱币收缩（钱币扑灭）。政府为什么要对自己的缔造资金举行冲销（钱币扑灭）？ 典型的谜底是保持对钱币的信心。
究竟，如果政府出去大量增加外部钱币的存量，那么很有可能使获得这些钱币的人开始担忧这种外部钱币可能不是很好的一般等价物，因此寻求将其转化为更高价值的商品和服务。价钱（因此缺乏信心可能会以通货膨胀的形式泛起），或者他们可能会试图将其转变为其他人的钱币（因此会以钱币贬值的形式泛起）或实际资产（因此会以真实的价钱泛起） 资产通胀。图1：外部钱币（OUTSIDE MONEY)如何从经济中被缔造和删除（扑灭）图1显示了非银行私营部门（公务员是其中的一部门），商业银行系统，中央银行和政府（在公务员获得酬劳之前）的程式化资产欠债表（列1），紧接在此之后但之前被缔造出来的钱币就被撤出系统自己（第2列），然后经由两种差别形式的钱币收缩（第3a和3b列）。
政府有两条途径可以消灭钱币扩张。首先，它可以以新债券的形式向私营部门刊行债务（第3a栏）。
通过将债券出售给私营部门，政府将乐成地使新的外界钱币不再流通，并用不能轻易花费的债券取代这一外界钱币。其次，政府可以征税（第3b栏）。
征税是钱币收缩（钱币扑灭）的一种形式-有效地撕毁税收以维护对钱币的信心。在英国，由于签署了《马斯特里赫特条约》，钱币扑灭行动将总是同时发生或在支付给公务员之前举行。可是，有关“外部钱币”如何作用于经济系统内的概述仍然有效。
图1不仅说明晰Outside Money的事情原理，还说明晰其他一些事情。首先，它讲明了为什么从财政（而不是钱币）角度来担忧债务可连续性是特此外。我们可以看到，政府债务不外是钱币扑灭的其中一种工具：一种将零息票息永久政府借条从流通中删除，并由具有特定期限的有息政府借条取代的方法（只管它们会到那时，又成为永久的零息政府借条。）钱币主权国家可能无法出售政府债券的前景是真实的，但从融资的角度来看是无忧的。
相反，债券市场动荡的前景仅从钱币角度来看令人不安。其次，它讲明，当债务冲销而不是税收冲销时，私营部门最终拥有更大的资产欠债表。
政府债券被视为资产，只管它们是对不拥有债券的其余非银行私营部门的债权。鉴于在民主国家中税收趋向于渐进式生长，债务冲销而不是税收冲销的分配效果似乎将使收入分配的上等式持有更多的债券并缴纳更少的税。这就是说，在其他条件相同的情况下，宁愿通过债务冲销来维持对钱币的信心的政府下，财富不平等的水平可能会更高。
既然已经概述了“外部钱币”，并把刊行债券和征税解释为钱币扑灭的工具，那么量化宽松（QE)可以看作是一种很是简朴的反向钱币绝育（扑灭）操作。由于中央银行购置了政府债券，因此钱币基础（以储蓄金和钱币的形式，例如外部钱币）膨胀了。
只管债券由中央银行持有，但实际上已被取消：它们不执行钱币扑灭（绝育）职责，而且没有任何净利息成本将其持有给HMTreasury，这要高于为储蓄持有人支付薪酬的成本（纵然取消了这也依旧会发生）。图2有助于显示内部钱币和外部钱币的相对规模。深蓝色部门显示M4占GDP的百分比，作为内部钱币的体面代表，浅蓝色部门显示外部钱币占GDP的百分比。
两件事跳了出来。首先，内部钱币比外部钱币要多得多。其次，在全球金融危机发作之前的几年中，Inside Money的增长是惊人的，今后的瓦解也很是严重。
量化宽松形式的外部钱币扩张，却缓解了钱币存量的收缩。图2：英海内外钱币1986-2016英国债务占GDP的比例约为250％，许多人问日本的债务是否太大而无法归还（图3）。事实上是，政府债务很少被归还。
为对政府的财政支出举行冲销而刊行的债券已经到期，通常通过刊行新债券的收益来归还。因此，英国政府为拿破仑战争筹集的债务从未归还。
我们已经看到，政府债务不外是冲销钱币派生的工具：它是通过用不易花掉的恒久欠条来淘汰系统中欠条的数量的一种手段。因此，债务对GDP的问题不应被视为财政限制：政府不能用完政府欠条（IOU)。也就是说，不受控制的债务增长可能会成为对钱币稳定的中期威胁（例如，人们可能会停止接受政府欠条作为付款）。不受控制的债务增长陪同着债务归还义务的不受控制的增长。
这些还本付息义务以缔造更多外部钱币的形式泛起，而这些外部钱币又需要举行绝育（钱币扑灭）。图3：英国政府债务占GDP的比重/日本政府债务占GDP的比重只管债务占GDP的比例很高，但由于利率较低，日本的债务归还成本如今仍处于世界最低水平。在通货膨胀上升且政策制定者希望利率上升的情况下，如果名义GDP的增长不足（债务对GDP的增加，则债务存量可能会成为问题（由于到期债务由带有较高息票的债券举行再融资）-更高。
从本质上讲，其政府债务存量对日本钱币可连续性的威胁是人们将停止接受政府的日元付款的威胁。只要政府有权以要求缴税的形式强制执行日元需求，这种可能性就显得微不足道了。我们已经看到，当中央银行购置政府债券时，它可以消除已往的钱币冲销。
在量化宽松计划期间，中央银行购置的债务被有效注销。在图3中的两个图表中，我们可以看到这些量化宽松计划对英国和日本政府的债务对GDP指标的影响水平。以英国为例，量化宽松计划（与财政扩张同时举行）对直升机撒钱的政策发生了影响。
这点从图4可以看出。该表概述了量化宽松政策，直升机资金（债务由中央银行购置并冲销）的影响，以及量化宽松政策和财政扩张的影响。鉴于从钱币和财政角度看，债务从央行购置之日起就被有效取消，因此，债务清算以及量化宽松和直升机资金的钱币效应都相同。图4：比力量化宽松，直升机资金，财政扩张与量化宽松的各种政策再次泛起紧缩政策时，就会泛起庞大的差异。
通过取消购置的政府债券，中央银行不能因此简朴地对未冲销的外部钱币存量举行再冲销。如果它希望从数量上平息通货膨胀，它可以拍卖央行票据，定期存款并实施反向回购计划，所有这些都对短期利率组成了压力。因此，它可以选择要么将短期利率提高到超出在量化宽松方案下本该需要提高的水平，要么说服政府向央行赠送大量政府债务，然后可以出售给该国政府的金融市场（在政治上可能是棘手的）。
量化宽松的经济影响以及详细打击仍在争论中，但可以公正地说，迄今为止，这些钱币政策被权要阶级认为是努力的。就直升机撒钱这一钱币政策而言，这将导致直接的财政扩张，由中央银行购置（和注销）政府债券来资助。这种直接的财政支出在经济上将是扩张性的，除非宣布直升机资金对家庭和企业造成了足以抵消财政刺激的重大打击。财政扩张与新的量化宽松相联合的经济效果似乎与直升机撒钱的效果相同。
近期量化宽松履历的市场影响是市场贴现率降低，钱币贬值以及风险资产的良好情况。我们可能会推测市场对直升机撒钱的反映将是相似的，可是鉴于已往财政政府对中央银行的支配职位与财政纪律和高通货膨胀有关，因此市场有合理的时机以及空间对市场做出反映。恶性通胀直升机撒钱通常与恶性通货膨胀有关。
汉克和克鲁斯（Hanke &Krus)在已往300年中对56次世界恶性通货膨胀事件的研究中发现，恶性通货膨胀是“在极端条件下泛起的经济疾病：战争，政治治理不善，以及从公有配给制经济向市场经济的过渡。举几个例子，相比之下，随着时间的推移，钱币融资已在蓬勃国家和生长中国家获得广泛使用，而不会导致恶性通货膨胀。在1951年《美联储协议US FED Accord》之前，美国一直实行牢固恒久债券收益率的政策，并凭据私营部门对这些工具的需求扩大或收缩外部钱币。加拿大一直在自由浮动的汇率制度下使用钱币融资40年，直到1975年，而没有宏观经济影响，而印度则实行债务钱币化政策直到2006年。
更多的例子触目皆是。确实，在国际钱币基金组织分析的152其中央银行执法框架中，2012年有101个允许钱币融资。这并不是说直升机资金是一项理想的政策。
在此作者看来，这将是倒退的一步。可是，这也纷歧定与恶性通货膨胀相关。
结论直升机撒钱的未知的市场影响，通过债务取消缩小央行手中的预期政策工具的规模，以及与直升机撒钱相关的经济利益，而不是直接的财政扩张，因此，尚不清楚决议者会如何决议资金的传导，以及这部门资金该如何分配。也许真正的教训是钱币政策有其局限性，而且在经济放缓的情况下，总需求最好由财政而非钱币政策支持。如果新的财政扩张需要以分外的量化宽松形式提供增补的钱币支持，则可以在未来某个时候做出决议。因此，总而言之，直升机赚钱并不是一种离奇又离奇的新钱币政策形式。
确实，一旦我们相识了款项是如何运作的，明白直升机撒钱就显得很是简朴。直升机撒钱对于经济的预期以及对钱币面和财政面的影响（没有实施新的生疏政策的贫苦）看起来与正常的财政扩张和分外的量化宽松政策（QE)相同。因此，可以说英国，美国和日本都已经有效地接纳了直升机撒钱的政策。
关于欧元区，包罗非钱币主权国家的政府实体，我们很难过出相同的结论。实际上，欧元区要庞大得多。
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